事项:
   
中金环境公告:①拟以19.15 亿将公司持有的江苏金山环保科技有限公司100%股权转让给金山集团;②变更发行股份及支付现金收购资产方案,将收购方式改为现金收购。
   
评论:对于本次金山环保的出售,我们认为整体对上市公司来说多方受益,主要体现在以下几方面:①出售股权累计可以获得19.15 亿+分红5.75 亿,合计约24.9 亿现金。本次转让金山环保100%股权共计19.15亿,同时在股权转让前,金山环保向上市公司支付现金分红5.75 亿,考虑现金分红,此次交易价格为24.9 亿。
   
除去现金收购浙江金泰莱需支付的18.5 亿,公司仍有6.4 亿现金增加,有助于改善公司资产负债结构和现金流。
   
②金山环保的核心资产仍然留在上市公司,不影响上市公司未来污泥和水务的业务能力,对盈利预测影响亦甚微:此次交易,污泥处理和蓝藻相关专利都无偿转让给上市公司,其他专利和商标均给上市公司无偿使用。金山环保子公司宜兴项目公司和孙公司金山水务以及宜兴金山环保拥有的11.8 万平米的土地无偿转让给上市公司。同时,金山集团做出承诺,两年内通过金山环保停止经营与上市公司相同的业务、将金山环保转让给无关联第三方、转让上市公司股份等方式解决与上市公司存在的同业竞争问题。因此,此次转让,金山环保核心资产仍然留在上市公司,并不影响公司未来污泥和税务的业务拓展能力。同时,金山环保出售后,上市公司因钱总个人原因可能带来的潜在不确定性因素消除。
   
③本次交易后,金山环保今年对上市公司利润贡献我们预计为2.7 亿左右(之前业绩承诺为3 亿元),明年利润贡献我们预计仍与今年持平或增加;同时本次金山环保出售预计能带来非经常性损益1.2 亿元。由于交割时间点不确定我们暂时不考虑非经常性损益(明年1 月底前完成交割),我们给予维持公司17/18 年7.25/9.8 亿盈利预测(假设金泰莱全年并表),目前对应PE 为23/17X(金泰莱收购改为现金后,减少了股份摊薄),低于行业同类公司估值(明年约20X+)。同时,近期公司董事长、总经理分别增持606 万、290 万元,增持价格分别为13.81 元/股、13.84 元/股,与员工持股价(15.84 元/股)、股权激励价(15.42 元/股)均已倒挂,当前股价具备安全垫。我们认为此次转让将核心资产保留、风险因素消除、盈利确定性增强,维持买入评级。